孔泾源：景气追求与供给侧改革
日期：2016-10-11 来源：
大家对当前的经济发展形势都很关心，因为涉及到每个行业的发展，今天简单介绍一下《景气追求与供给侧改革》。讲四个问题：景气压力与需求侧改革，需求边界与要素错配。供给侧改革与结构性挑战。景气压力与供给侧改革根本任务。
一、景气压力与需求侧刺激。
从上个周期中国的经济增长速度一直有下滑的趋势，这个下滑的趋势从2011年开始，我们找出一个新的表达方式就叫做“新常态”，面对这种下行压力，采取了一系列经济政策措施，货币政策、投资政策、产业政策等等。首先看一下财政政策，采取扩张的财政政策，如果细讲起来方方面面内容非常多，讲一个综合性指标给大家看一下，比如2012年我们国家财政赤字占GDP只有1.6，到去年一下子翻了一番达到3.4%，今年上半年是3.2%，估计不会低于去年。
再看看货币政策，从2015年2月份到今年3月1号，一共有6次降准，5次降息。十年来年初人民币广义货币供应量M2在2006年只有30万亿，但是到2016年到达了141万亿，是GDP的两倍以上，就是说从2008年开始，每年几乎是4万亿级的增长速度，十年时间翻了将近5倍，这是货币供应量。如果把中国货币供应量和几个全球国家相比，一枝独秀。再看看投资政策，从去年9月份开始，一般基础设施投资自有资本从30%降到25%，重要基础设计投资从25%降到20%，特定领域投资可以比规定的再适当降低。
强烈的投资政策、货币政策，财政政策给经济有没有作用呢？经过这一系列需求侧管理，到今年8月份发挥一点作用，首先规模以上企业增速基本稳定，其中8月份6.3%，仅次于3月份，所以基本上稳定。固定资产投资（不含农户）同比增速，2015年1-8月是10.9%，今年1-8月是8.1%，有所下降，但趋于回稳。全国房地产开发投资增速从3.5增长到5.4%。社会消费品零售总额，包括亚洲金融风暴开始到下一次金融风暴一直到当前的经济形势，基本上都是10%左右，总体来说是一个平稳增长。
CPI消费品价格同比1.3%，换笔增加了0.1，生产者价格降幅收窄从换笔来看连续两个月增长0.2%。无论是财政政策也好，还是宽松的货币政策也好，还是刺激性投资政策也好，主要是解决经济景气问题，景气指数也是趋稳向好。强力的刺激政策，对经济增长有点效果，这个效果趋势究竟如何？但是最难判断的就是趋势。这是从2015年一季度到今年二季度经济增长速度，某种意义上来说依然是一个经济探底的过程，值得关注的是今年一季度和二季度在6.7水平上已经持续了两个季度，第三个季度我们拭目以待。是否到了拐点阶段？如果还能稳定两个季度的话，那么在6.7这个程度上基本上到底，如果还要继续下行的话，那就依然还是一个探底过程。从目前前两个季度来看有兜底的迹象，但这是在一系列财政政策、货币政策、投资政策下达成的。
二、需求管理边界与要素错配。
从需求侧管理，一般来说是具有现实边界的。财政政策受制于政府债务水平及赤字率的高低。货币政策受制于名义利率下限、流动性陷井及一国经济杠杆率的潜在上限。过渡刺激投资可能诱发产能过剩、抑制未来需求及政府投资挤出效应。转轨型国家的体制性矛盾会扭曲需求管理的市场表达。转型期的结构性问题会影响总需求政策的有效程度。开放经济条件下国际经济周期和金融市场制约一国总需求政策的选择空间和实施效果等。
从2008年以来我们国家的债务和非金融企业的债务一路攀升，到达了60%以上。这是美联储统计出来的数据，认为中国负债率将在5年内生至250%，其实我们过程的研究，目前实体经济债务率去年超过2.4，今年就有可能到达2.5，也就是250%，也就是说，不需要再等五年。
流动性陷井已经开始显现，就是M2增量已经明显低于M1，就是人们有了钱以后不再投入实体经济，而是转存到银行活期存款，这跟实体经济不太景气，不被看好有基本关系。另一方面跟利率过低也有关系。汇率从去年8.11以来汇率改变了，我们人民币一路下跌曲线。政府投资和民间投资的挤出效应，今年1月份开始，民间投资从去年1-12月份的10.1下降到今年1-8月份2.1，那么全国固定投资增长是民间固定资产投资的4倍以上，
今年一季度金融和实体经济体制机构性矛盾，今年一季度非银行金融机构贷款率从2018年-5.5%，一路攀升到今年一季度68.3%。实体经济从2009年31.3一直降到今年一季度19.5%。说明这一轮货币政策明显不如2009年，这也说明今天经济中蕴含的金融风险比任何时候都危险。实体机构金融负债率风险增高，现在主要集中在非银行金融机构里面，一旦出现支付风险，那么就会形成系统风险。从国际经验来看在亚洲金融风暴爆发之前，泰国基本上就是这种情况。
在上市公司中金融业净利润占比达60%，所以我说脱实向虚，目前他们自求平衡，自娱自乐。在GDP当中金融业和房地产业的贡献率20%，那就意味着这两个行业一旦出问题，中国经济就扛不住。资产收益率也是一路下行及表外业务风险也是巨大的。一般贷款平均利率一路下降，也就是说，它的资金回报率不进入贷款，从去杠杆角度讲，金融机构自身也在回归，把表外业务回到表内降低，但是表外业务太多，过去在监管上是有漏洞的，他们利用表外业务干了很多投行业务和其他业务，从这点来看我们的风险是内在的。
三、供给侧改革与结构性挑战。
在讲之前依然看一下供给侧改革最基本的要点总体概括，1806年提出供给开始，到了上个世纪七八十年代滞胀出现，作为市场成熟性经济体，它的供给侧改革或者供给侧政策，明显不会跟发展中国家供给侧政策相同的。说一千到一万是三个基本方面，1、包括国有企业经济，私有化在在内的管控放松政策。2、虚拟边界曲线税费减负政策，3、是增加就业和工资弹性福利缩减政策。最典型的代表减税以里根为代表，国有企业私有化是撒切尔做的，它的供给侧改革包括微观机制和宏观体制。
今天经济前期发展出现一系列问题，就把供给侧改革和结构性调整两个问题结合在一起，从供给侧来看，就是这么几个方面。实体经济结构，包括资产与负债、供给与需求、僵尸企业与新兴产业、国资与民资等问题。虚拟经济结构，有存在期限错配、资产破配、融资结构、组织结构、业务结构、市场结构等问题。
从去年开始重要已经程度资本净出口国，但是我们对外投资的效率收益很低的，我们的并购2/3是失败的，包括金融投资之内，所以海外资产价差是我们虚拟经济资产错配的重要因素。银行、信贷、证券、保险配制不合理问题，有些甚至还错过了最佳时机，在新金融没有出现之前，中小银行和中小企业应该天经地义，门当户对。
在要素资源层面，这些资源结构性错配，举例石油天然气，一方面大量石油进口，另一方面国内一两家石油天然气企业跑马圈地，把所有地方都占了。财政资源运用的是不是合理，可能最喜鹊的金融资源用在效率最低的产业、企业，乃至经济形态。人力资源、土地资源、科技资源，大家想想这个错配问题是非常严重的。国民经济结构问题，脱实向虚问题，城乡差别问题、地区失衡问题，贫富差距问题。还有发展次序结构问题，近期与长远、经济与社会、发展与生态、经济基础与上层建筑等。
今天供给侧改革在就业岗位上，在产业领域选择上一定要注意，世界上无论是创业，还是创新，在任何国家都是小众做的事情。再有受到的挑战是土地供应，日益增长的用地成本。
在实体经济领域，从低收入国家到初步小康到全面小康，全面小康意思就是衣食住行基本得到满足，这里面最难的就是住房，一旦住房需求到了拐点，传统产业支持经济发展阶段就已经告一段落。不能期待其他方式再来一轮，但有一个问题，中国发展阶段跟其他国家还不一样。
居民消费结构已经发生了重大变化，大家看一看，居住占22%，衣服占7.4%，食品研究占30%、其他用品和服务站2.5%，医疗保健占7.4%。左边是国家统计局数字，恩格尔系数城市34.8%农村是37.1%。这就意味着从全面小康要向富裕小康迈进，制造业大国外部挑战与景气压力，这里包括人口红利减少、环境压力大，税收优惠减少、自身策略调整，中国内需不振。出口疲软、我贸易保护主义抬头、每日促就业，东南亚优势，增速下降，总量上升，也看不出明显的趋势。
中国劳动力成本，尽管跟发达国家相比不是很高，但是跟美国比，如果美国为10的话，我们劳动力制造业成本已经占96%了，占比很高了。从2011-2015年，货物进出口总额来看基本上没有泰达的变化，在这种情况下我们发展契机在什么地方。
四、景气压力与供给侧改革。
在经济结构发生重大变化情况下，供给侧改革做哪些工作？首先要对基本面有一个判断，首先是产业链关系，优势再造及其他地区经验。传统需求面上城市化及地区既稳固基数又放大空间。13亿人口，不是说今天走到这个拐点，明天就不迟不合了，13亿人的衣食住行依然需要的。新型需求端，“双创”激励促进新型产业和高端就业增长。劳动力供给，熟练劳动力与专业技术人员储备丰富。市场开放度，内外子企业正在积极进入高端制造业和各类服务业。环境安全，不可多得的投资贸易场所。
宏观体制方面的供给侧改革，财税体制应该减税效果已经显现。资本市场重构，将实体经济证券化。倒金字塔型国内资本市场与市场发展方向相悖，而新三班市场是未来资本市场发展的一大亮点。
作为信息经济发展，大数据是必要的。有两个不平等，到今天为止，第一个是信息的所有者不能从信息量增加或者信息社会来临获得的自身份额甚至自身的安全。在现在的保密手段和信息观念情况下，每一个人包括我们自己在内，都是要在信息大海中裸奔，而且这些数据被他们占领之后，是他们获取财富的手段。第二个包括互联网金融、电子商务，政府怎样进行创新发展和规制垄断之间掌握平衡点。环保产业到去年为止是4.55万亿，未来是要翻一番的。包括各种清洁能源。教育支出，2015年政府和居民教育总支出超过5万亿元，而今后十年也是要翻一番的。文化产业预计2020年达到53.647万亿。体育产业到2025年增长5万亿，旅游业到2020年达到7万意义上，城市化率提高空间很大，目前只有56%，还包括2亿多农民工在内。2014年9各省市人均GDP过1万美元，估计2020年全国人均GDP超过1万美元。体制改革和供给侧改革是长期过程，从微观到宏观一系列调整都需要解决，最终改革是需要价值取向，这个价值取向是市场主体平等竞争、公共资源平等使用、城乡要素平等交换、社会成本平等分担、基本服务平等享有、社会成员平等保护。