朱民：2017金融市场波动加大是必然的
日期：2017-02-21 来源：博鳌亚洲论坛
“今年美联储会加几次息，两次还是三次?我说这个不重要，重要的是美联储已经进入加息的上升通道，利率只会往上走，不会往下走，这决定了所有债券市场的价格，这个最关键。”2月19日，清华大学国家金融研究院院长朱民在北京大学国家发展研究院“CMRC“中国经济观察季度报告会上指出。
从国际货币基金组织（IMF）副总裁一职卸任之后，朱民选择回归高校做研究，凭借广阔的国际视野，深耕中国本土经济研究，将中国声音带上国际舞台。
在特朗普执政引发的世界政治经济的一系列不确定性之下，朱民指出，2017年美国经济金融走势将是全球最大的不确定性，与之相伴的则是，世界经济将出现四个拐点：首先是货币政策的背离，即一方面美国开始加息，另一方面日本还在零利率，欧洲则还在负利率；其次是货币政策从零利率走上升息阶段；其三是宏观政策开始由货币政策转向财政政策；第四是因为收入分配的恶化，民粹主义的上升，全球政治格局恶化。
“2017年会有很多的波动，有很多的风险，金融市场波动加大是必然的。货币政策的波动不可避免，是今年乃至未来一两年主要的波动。”朱民判断。
朱民认为，全球经济原本是面临低位均衡的宏观外部环境：低通货膨胀、低利率、低投资、低贸易、低资本流动、低油价。但特朗普上台对全球经济产生了很大的影响，是改变了关于全球经济走势的故事。
他将特朗普“经济学”总结为：紧货币政策，提高利率、强势美元;松财政政策，通过基础设施投资等创造总需求空间;同时在美国实施供给侧改革，进行减税、移民法改革、放松监管以及石油出口。特朗普的贸易政策是通过贸易谈判支持出口(特别是服务业出口)、阻挠进口。而金融政策则是修正《多德—弗兰克法案》、放松监管。
在朱民看来，“特朗普的政策是想通过财政刺激来制造一个总需求的空间，然后通过货币政策来吸引资本流入，增加投资。这其中既有总需求的政策，也有总供给的政策。然后通过公司税制、监管法等结构性改革，提高企业劳动力的生产力。通过贸易战短期制造一个美国的出口空间，希望用这个出口空间赢得财政拉动经济增长的空间。第三个阶段使资本回流，加大美国投资，由此形成美国经济增长的高速。”
他认为，虽然上述做法都有一定道理，但目前没有人知道这些事情如何落实以及实施的具体细节，特朗普缺乏一个将政策落地的团队;其次，上述政策的组合协调是非常困难的。政策上不容易落地，政府也会遇到很多阻力。朱民指出，特朗普经济学的整体目标是吸引国际资本流入、增加国内投资、提升出口、增加就业与工资、提升长期竞争力，达到年度经济增长3.5%-4%。但这几乎是不可能实现的野心。
虽然上述特朗普政策只停留在“故事”阶段，但已经引起市场反应并改变了市场预期。市场对美联储加息的预期便是最好例证。特朗普上台之前，市场对美联储加息预期在较低水平。一直认为美联储不会强劲加息特朗普上台之后，市场预期的曲线向美联储加息曲线靠拢。朱民指出，两根曲线之间的差异称之为风险溢价。当市场预期曲线向美联储曲线靠拢时，引起了全球的资本市场巨大的波动。未来，这两根曲线怎么变化是个博弈，但是对全球金融市场的影响是巨大的，这是市场的预期第一个比较大的变化。
市场预期第二个比较大的变化是美元走向，特朗普当选到现在美元依旧走强，这是因为财政刺激政策和货币政策相加，推动美元走强。由此全球的金融风险在上升。这是已经产生的因为市场预期的变化对整个形势的变化。
从历史美元走强数据看，八十年代美元走强是第一个高峰，九十年代是第二个高峰，现在是第三个高峰。三座高峰与七十年代金融危机、80年代拉美金融危机、90年代亚洲金融危机分别对应。美元走强会引起金融危机，会使公司和国家具有美元负债时资产负债表恶化，需要用更多美元偿付利息，如果收益不足以利息支付，公司就会破产。此外，美元走强后，美元和当地货币的利差在减少，如果当地的市场比较多的依赖美元的流动性，资本外流也会使市场崩溃。
朱民指出，全球经济政策和政治拐点正在到来。第一是货币政策的背离，当美国的利率开始走强，日本零利率，欧洲负利率，所以主要发达国家的货币政策的变化继续分化。与此同时美元走强，英镑在跌，日元在跌。包括印度、巴西、俄罗斯等等货币都在下跌，货币政策的波动不可避免，是今年乃至未来一两年主要的波动。
第二个拐点是利率水平变化的拐点。特朗普之前所有的讨论是利率为零能维持多久，特朗普之后我们所有的讨论是利率会上升到什么水平。这是两个完全不同的概念。
朱民指出，全球经济政策和政治正在进入拐点，”央行的政策背离，这是个拐点。货币政策从零走上升息的阶段，这是个拐点。由货币政策走向财政政策，这是个政策拐点。因为收入分配的恶化，民粹主义的上升，全球政治格局的恶化这又是拐点。“
总结2017年，朱民认为，2017年全球经济整体将在低位运行。特朗普的经济政策是确定的，但实施仍具有很强的不确定性。
第三，美国经济金融走势是全球最大的不确定性。政治风险和利率、汇率风险将成为主要风险，全球经济增长和金融市场波动将加大。“所以政策风险和利率汇率风险是2017年主要的风险，金融市场波动加大，这是必然的。”